OPCIONES SOBRE ACCIONES (STOCK OPTIONS)


Una opción (option) es un contrato que se firma en un momento temporal  “T1” emitido sobre un subyacente (underlying) de modo que en un determinado momento posterior a la firma del contrato “T2”, denominado vencimiento (maturity o expiration), otorga un derecho (normalmente a comprar o vender el subyacente) al propietario o tenedor del contrato (holder o buyer) y una obligación a su contrapartida o vendedor (writer o seller).

En el momento temporal “T1” se estipulan tanto el valor de precio de ejercicio (strike) y la prima (prime) del subyacente. Por tener el derecho, el propietario del contrato paga en “T1” una prima (prime). Si el tenedor del contrato ejerce su derecho, en el vencimiento “T2” pagará o recibirá (dependiendo, del tipo de opción que se trate) la cantidad estipulada como precio de ejercicio (strike).

Dependiendo de las especificaciones del contrato, existen diferentes tipos de opciones:

✅  Opción de compra (Call option): Este contrato da el derecho, al propietario o tenedor del contrato, a comprar el subyacente al vencimiento “T2” del contrato. En ese momento el tenedor de la opción de compra pagará el precio de ejercicio (strike) al vendedor, y éste estará obligado a entregar el subyacente al propietario de la opción. Si el derecho de compra solo se puede ejercer en el instante final “T2”, estamos en presencia de una Call Europea (European Call). Si el derecho de compra se puede ejercer en cualquier instante de la vida del contrato, estamos frente a una Call Americana (American Call).

✅ Opción de venta (Put option): Este contrato da derecho, al propietario o tenedor del contrato, a vender el subyacente al vencimiento “T2” del contrato. En ese momento el propietario de la opción de venta entregará a su contrapartida el subyacente y éste estará obligado a pagar al tenedor de la put el precio de ejercicio (strike). Cuando el derecho de venta solo se puede ejercer al vencimiento “T2”, estamos en presencia de una Put Europea (European Put), mientras que si el derecho se puede ejercer en cualquier instante de la vida del contrato, estamos frente a una Put Americana (American Put).


Es importante subrayar que:

✅ En un contrato Call, tanto la prima como el precio de ejercicio lo paga el tenedor del contrato, y el dueño del subyacente es el vendedor.

✅ En un contrato Put, la prima la paga el tenedor del contrato, quien a su vez es el propietario del subyacente, y en su contrapartida quien paga el precio de ejercicio.

Usualmente se utiliza la denominación posición corta (short position) a quien vende (o tiene obligación sobre) la opción y posición larga (long position) a quien compra (o tiene derecho sobre) la opción.

Los contratos de opciones tienen principalmente dos funciones en los mercados financieros:

✅  Cobertura (hedge): mediante esta estrategia se consigue reducir el riesgo de la posición que se adopta en el mercado al hacer una inversión.

✅ Apalancamiento (Leverage): mediante esta estrategia se consigue con poco efectivo tomar una posición en el mercado que puede tener un importante efecto en la rentabilidad de la inversión sin haber comprado el producto subyacente (una acción, por ejemplo).

Veamos algunos ejemplos que ilustren las funciones anteriores:

Ejemplo de estrategia de cobertura con una opción put. Supongamos que poseemos 1000 acciones de una compañía cuyo precio es 50 $ /acción. Corremos el riesgo de que la cotización de la acción baje. Para cubrirnos podemos comprar una opción put que venza dentro de 3 meses con un precio de ejercicio 𝐾 = 45 $. Esto nos dará derecho a vender la acción en 3 meses al precio 45 $ /acción si la acción valiese en 3 meses menos de 45 $, por lo que nos cubriremos ante el riesgo de caída del precio de la acción. Para tener ese derecho pagamos a día de hoy 2 $ /acción, es decir, un total de 2.000 $. Con esta prima cubrimos los 50000€ que vale a día de hoy nuestra inversión. Obsérvese que si dentro de 3 meses las acciones cotizan, por ejemplo a 35 $ /acción, y no hubiéramos comprado la opción put perderíamos (50 - 35) × 1.000 = 15.000 $, mientras que comprando la put las pérdidas se reducen considerablemente a (50 - 45) × 1.000 = 5.000 $ con una pequeña inversión de 2000€ que sumadas a las pérdidas arroja un valor total de 5.000 + 2.000 = 7.000 $, cantidad que es menor que si no hubiéramos comprado la opción de venta.



Ejemplo de estrategia de apalancamiento con una opción call. Supongamos que una acción de una compañía vale 100 $ y que un inversor dispone de 500 $, por tanto, el inversor puede adquirir solo 5 acciones. Si el inversor piensa que la acción subirá en los próximos meses puede utilizar las opciones call para apalancarse con su escaso efectivo y especular sobre las acciones, en lugar de comprarlas directamente. Ahora, supongamos que el precio de una opción call con precio de ejercicio 100 $ es 2 $. De este modo el inversor puede adquirir 250 opciones call (ahora ignoramos las comisiones para simplificar la exposición). Si en el vencimiento de la call la acción vale 110 $, ejerceremos nuestro derecho de compra de la acción y nos embolsaremos  250 × (110 - 100) = 2.500 $, mientras que si hubiéramos comprado la acción habríamos ganado 5 × 110 − 100 = 50 $. Por tanto, el retorno con la opción call es del 500 % sobre la inversión y con la compra de las acciones es del 10 % sobre la inversión. Esto es el apalancamiento. Por supuesto, si al vencimiento de la opción call, la acción vale menos de 100 $ (el precio de ejercicio), se habrá perdido la prima inicial ( 2 × 250 = 500 $ ). Por tanto, al adquirir una opción call se tiene una visión alcista de la acción, pues se piensa que subirá el precio y por tanto al vencimiento se ejercerá la opción de compra sobre la acción.

Diagramas de pago de las opciones

Cuando se compra una opción call o put se adquiere un derecho de compra o de venta, respectivamente. Es por tanto natural plantearnos ahora la siguiente pregunta:

¿Cuándo se ejercerá una opción call/put?


Si se trata de una opción de tipo call (put) europea, el derecho se podrá ejercer únicamente al vencimiento “T2”. En ese momento, si el valor del subyacente, es mayor (menor) que el precio de ejercicio, el propietario de la call (put) ejercerá su derecho y pagará (recibirá) el precio de ejercicio y recibirá (entregará) el subyacente. Estas mismas ideas son válidas para opciones americanas.

Un aspecto importante que merece la pena dejar claro es que aunque se ejerza la opción (es decir, esté ITM), esto no implica que el propietario de la opción tenga un beneficio. Esto es debido a que el coste de la posición inicial, las comisiones, etc. están siendo ignoradas y ello podría hacer que el retorno obtenido con el ejercicio de la opción fuese negativo, es decir, una pérdida. Sin embargo, el derecho de ejercicio se realiza, en ese caso, para disminuir las pérdidas totales.



Cuando a vencimiento el subyacente toma un valor, dentro de una zona crítica, el propietario de la opción ejerce su derecho para reducir sus pérdidas. Veámoslo con ejemplos:

✅ Si adquirimos hoy una opción call europea sobre la compra de un ordenador que actualmente vale 1.500 $ para comprarlo dentro de tres meses a 1.200 $ y pagamos por ello una prima de 100 $, entonces si pasados los tres meses el ordenador en el mercado tiene un precio comprendido entre 1.200 $ y 1.300 $ (1.200 + 100),  por ejemplo, 1.230 $, ejerceremos nuestro derecho de compra y pagaremos 1.200 $, porque acudir al mercado libre nos costaría 1.230 $, es decir, más caro. Obsérvese que en realidad hemos tenido 70 $ de pérdidas, 1.230 - (1.200 +100) = -70 $, ya que en total hemos gastado 1.200 + 100 = 1.300 $, pero podríamos haber adquirido el ordenador por 1230 $ si no hubiéramos adquirido la opción call. Ahora bien, siendo que al principio hemos comprado la call es mejor ejercerla porque sino la adquisición del ordenador implicaría gastarnos 100 +1.230 = 1.330 $, en lugar de 1.300 $.

✅  Asumiendo el mismo precio actual del ordenador que en el ejemplo anterior, 1.500 $, adquirimos una opción put europea para vender el ordenador dentro de tres meses a 1.800 $, pagando por ello una prima de 100 $, entonces si pasados los tres meses en el mercado el ordenador tiene un precio entre 1.700 $ y 1.800 $ (1.800 $ -100$ y 1.800 $), por ejemplo, 1.755 $, ejerceremos nuestro derecho a vender el ordenador a 1800 $, aunque, ello acarrea pérdidas. A vencimiento entregaremos el ordenador y recibiremos 1.800 $ y con ello tenemos −1.755 $ + (1.800 $ -100 $) = - 55 $ de pérdidas. Ahora bien, si no ejercemos el derecho de venta que nos da la put la pérdida hubiera sido mayor, concretamente 100 $ de la prima pagada al principio del contrato.